新常态下，消费和科技还是好生意吗？｜投资观察

撰文 | 李信马
编辑 | 杨博丞
题图 | IC Photo

“过去几年，我们的生存环境变化非常大，处于百年未有之大变局。”在华映资本的年会上，长江证券首席经济学家伍戈以此作为其演讲的开始。此时正值新一轮疫情开始，一场席卷南北的寒潮也不期而至，经济下行的风险也时隐时现，在新常态下，要寻找行业中增长的契机，更需要宏观视角和微观勤奋的结合。 

伍戈表示，短期内，疫情依旧是个常态化的问题，强烈影响着经济运行，但也不必悲观。 

图片来源：伍戈经济笔记

而过去半年，他观察到的另外两个事件，对宏观经济和资本市场的影响要更加重大。一是缺煤、限电和限产；二是房地产行业的波动。《巴黎协定》签订后，全球的主要国家开启能源转型，但由于准备不足，在经济、金融和能源市场方面，都出现了一定的紊乱。在中国，前三季度大部分省份的GDP单位能耗是严重超标的，这意味着我国经济仍高度依赖工业制造业出口，在双控的压力下，即使煤炭和电力的供应平衡，四季度经济依旧存在下行的惯性。

能源转型的脆弱性  图片来源：伍戈经济笔记

房地产方面，自2016年“房住不炒”政策提出后，市场向房地产行业提供的融资是下降的，但客观而言，商业银行大部分的资金还是倾向于房地产这样有抵押品的行业。目前我国房地产企业预期出现严重变化，商品房库存在不断下降，但土地流拍，在新旧经济转型调整期间，新经济还没有成长到一定程度时，房地产的迅速收缩有可能会影响经济发展的趋势，进而影响消费和投资的信心，从而也不利于消费和科技的转型。

图片来源：伍戈经济笔记

“但是我们也不必悲观，经济确实是有周期的，每当经济到达触底的阶段，房地产投资出现负增长，可能就是否极泰来的时候了——当别人都恐惧时，也许我可以贪婪一点。”在伍戈看来，目前周期性的调整还需要过程，比如处理重点房企的风险，到明年二季度末时，经济趋势可能就将会发生边界上的变化。中长期来看，虽然外界环境在变化，但中国有着几乎全球最全面的工业体系，发展的趋势并非短期的政治力量就能轻易阻拦的。

图片来源：伍戈经济笔记

从投资的角度来说，严峻的形势之下依旧隐藏着不少机会，周期之后，就将会是寒凝大地发春华。本届华映资本年会的主题聚焦在“消费”和“科技”两个领域，这也是当下普遍被看好的两个投资领域。2020年6月，经国务院批准由工信部和财政部共同推动设立的国家中小企业发展基金在上海成立，这是目前我国唯一一支按照法律规定设立的基金，也是促进中小企业创新发展的国家队。华映资本是其首批通过遴选设立的子基金，当时递交了申报资料的机构足有188家，包括大量头部机构，国家中小企业发展基金总经理曲大伟在现场演讲中也表示：“这充分说明了华映资本具有深厚的行业积累，丰富的投资经验和优秀的投资业绩。”

年会现场，除了伍戈这样的学者外，也有许多华映资本投资的企业，来分享各自创业的心得。

经济运行的压舱石：消费

受疫情影响，过去几年，消费领域的投资热度起起伏伏，下图可以看出，疫情之后消费占GDP的比重明显下降了。伍戈认为，其短周期修复确实需要一段时间，这个必须要有耐心。但总体而言，中国的城镇化仍在进行，老百姓居民杠杆的演绎也在进行，如果老百姓还是愿意不断去消费，也愿意在城镇化过程中杠杆率温和地上升，对消费就不必不悲观，长期来看，依旧值得期待。

图片来源：伍戈经济笔记

2020年，我国最终消费支出55.7万亿，占GDP比重54.3%，消费仍然是经济稳定运行的压舱石，今年三季度最终消费支出对经济增长贡献率为78.8%，拉动GDP增长3.8个百分点，已经得到了明显的修复。从国家统计局的数据来看，餐饮和汽车是最大的消费品类，也在今年前三季度回复增长，尤其是新能源汽车，销量同比增长了203%。

图片来源：华映资本

更微观的角度，在华映资本负责ToC和消费行业投资的主管合伙人王维玮表示，目前一级市场上消费类的融资依旧很多，而且与互联网不同，并不存在赢家通吃，餐饮、电商、垂直平台等都仍有机会。比如，猫粮品牌「卫仕」是卫仕宠物旗下子品牌，连续三年销售额增长60%以上，总经理吕少骏介绍，目前行业处于快速增长期，市场规模虽然不大，却有大概三万七千个品牌，集中化正在加速，“可能2022年开始，真正有可以称之为头部的品牌走出来。”

数据来源：艾瑞咨询

宠物行业发展的基础，是经济快速发展的同时，中国人压力增大，“单身”“空巢”的现象增多，宠物承载了大家情感上的需求，数量的增加进而带来宠物消费的升级。此外，如果对比欧美的人均宠物数量，我们离发达国家仍有三到五倍的差距，让这个行业有很大的想象空间。

相比宠物行业，鸡蛋似乎是个非常传统的商品，但「黄天鹅」仍发现了新故事。黄天鹅创始人冯斌在演讲中分享了个小知识：蛋白凝固，蛋黄不完全凝固时，最有利于人体吸收营养。冯斌2001年入行，但至今没有看到这个三千亿市场跑出头部品牌，加工化程度也低，这为品牌化建立行业壁垒甚至通吃提供了可能。

“传统必需品的领域，由于过去产业链很长，使得它跑起来好像非常的困难，但反过来，我们看到由于长，其实它的壁垒更高，我们应该从它的上游去考量协同它的供应链迭代，变成一个巨大的壁垒，让它具有新的呈现。”冯斌说。

经济发展的突破口：科技

科技领域，我国目前老龄化还在加速，又叠加了在能源转换方面的约束，那么要弥补经济增长的缺口，必然要依靠科技创新。正如战争往往会催生新技术，过去两年的疫情，虽然重创了世界各国的经济，但全球工业机器人的使用数量和增速，以及各个国家劳动生产率增速反而大幅度上升，疫情某种意义上加速了技术创新。

数据来源：OECD、旧金山联储、国际机器人联合会  
图片来源：伍戈经济笔记

前三季度，我国对高技术制造业的投资同比增长达到了25.4%，另一方面，我国工业体系仍有4大类35项“卡脖子”问题亟需解决，伴随着科创板、北交所的落地，科技企服投资赛道精英汇聚，科技企服成为了最具确定性的投资趋势，并且不断涌现出新的机会。华映资本一向以投消费而著称，但此次年会上，华映资本创始管理合伙人季薇却强调：“我认为科技就是我们当下非常重要、非投不可（的赛道）。”

图片来源：华映资本

章高男是华映资本主管合伙人中对科技和toB领域经验丰富的一位，他的投资逻辑非常简单——增量市场、头部前三和极高壁垒。首先，增量市场是指已有市场规模（模式已跑通）不低于两亿，未来五年会有十倍以上增长空间，而且是有正向的社会价值；头部前三可以按市场占有率看，也可以看产品线的完整度，还可以看市场增速，但不要用绝对估值，因为高估值不一定等于高回报，而且要对前三家进行认真对比，再做决策；最后，项目的核心价值是做到别人做不到的事情，壁垒可以来自技术，也可以来自时间积累，但不能搞不清楚壁垒就去跟风决策。

但科技行业的高门槛，很多时候需要投资人更富有远见。比如量子计算，在计算进入后摩尔时代后，摩尔定律逐渐失灵，成本也在迅速增加。量子计算是量子力学规律产生的信息处理装置，叫量子计算，跟传统计算机一样，以量子CPU作为核心，配上相应的其他硬件和量子操作系统，共同构建量子体系。不同在于，量子计算应用到了量子比特的叠加性，在处理一些问题时可以取更大的加速和更长的处理能力，在大数据、网络安全、AI，包括特别生物制药、金融工程、智能制造领域都有运用和案例产生。

本源量子创始人郭国平在量子信息技术领域已经深耕了二十多年，他在演讲中介绍，近十几年，量子计算受到各个国家重视，我国在十四五规划里也强调了这项技术，世界上也有上百家科技公司全面聚焦在量子计算上。目前美国在量子计算上实现了一定的优势，国内在这方面还是有些差距，这一点，从专利数量上也可以明显看出，而目前在国内名列前茅的本源量子，也不过在2017年才成立，我们需要追赶的还很多。

图片来源：本源量子

长期来看，我国经济的发展，还是要靠科技的创新和落地，这是更艰难，也更具有长期价值的生意。