射频器件双雄业绩解析：不同的选择，不同的命运

截止4月底，移动通信射频器件领域两大上市公司，武汉凡谷和大富科技发布了2021年年报。

2017年起，随着4G投资高峰过去，移动通信行业开始进入4G向5G切换的新一轮迭代周期。作为基站建设的重要一环，射频器件厂商既承受着运营商投资放缓带来的痛苦，又面临严峻的技术挑战：相比他们的体量，5G更高的门槛，意味着更大的研发投入，不可测的经营风险。武汉凡谷和大富科技，很快陷入了经营困境。

武汉凡谷坚持在射频器件领域深耕，大富科技则在维持主营业务的同时，不断跨界尝试寻找新的业绩增长点。对两家厂商2021年乃至过去6年的业绩对比可以发现，不同的选择，造就了不同的发展轨迹。

2021年业绩：一个向左一个向右

射频器件双雄2021年的业绩差异相当大。其中，武汉凡谷2021年实现营收18.38亿元，同比增长23.18%，经过2020年的下滑后恢复了增长。归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比增长18.58%。

分市场看，国内市场营收10.71亿元，同比增长7.71%；海外市场表现亮眼，在面临诸多不确定因素下，营收4.21亿元同比增长62.53%。分产品看，双工器产品的营业收入同比上升了59.62%，射频子系统产品的营业收入同比上升了16.43%，滤波器产品的营业收入同比下降了25.37%，整体表现稳健。

武汉凡谷表示，2021年公司重点突破宽频方面的技术，主要应用在4G/5G，共站使用，多T多R，在广电700M和电联项目上均获得了较好的市场份额。重点开拓了微波天线和AFU市场，微波天线已经本地建厂，大部分口径天线投入生产和批量交付；AFU已经在客户端取得重大突破，并加大了人才投入和产品范围，新建立了测试场并已投入使用，产品实现批量供货。

大富科技2021年实现营收23.66亿元，同比增长8.28%；净亏损2.90亿元，同比暴跌914.42%。该公司早已业务多元化，包括射频器件业务、消费电子业务、汽车零部件业务、智慧健康业务、智能创作业务，其中射频器件业务收入14.99亿元，同比下降3.54%。营收占比已经从2020年的71.09%，下降至2021年的63.33%。

大富科技表示，公司目前已经围绕着“一体两翼业务”向“一体一网业务”的优化拓展，形成了包括滤波器、天线、伺服驱动、轮毂电机、数控机床、数控系统、中医诊疗设备、新能源车底盘技术、计算机语言等核心专利是原理原创专利，为公司发展奠定了坚实的基础。在工业领域从硬件到软件布局打造了“共享制造”、“装备技术”和“网络设计”三大平台。

上述几大业务的技术和客户协同性似乎并不明显，更多是横向发展或并购而来。尽管业务更加多元化，但大富科技的业绩与武汉凡谷明显拉开了差距，射频器件业务萎靡，其他多元化业务尚未带来明显的业绩提振。

这一业绩差异也体现在今年一季度。武汉凡谷一季度实现营收4.41亿元，同比下降2.50%；净利润1.08亿元，同比增长41.21%。大富科技一季度实现营收5.05亿元，同比下降6.83%；净亏损2871万元，同比下降1926.13%。

6年业绩变迁不寻常

射频器件双雄2021年的业绩差异背后，是过去6年来面临行业变化做出不同选择的阶段性体现。

国内三大运营商的年报显示，其资本开支在2016年同比下降19%， 2017年同比下降13%。运营商投资放缓，很快向产业链传导，武汉凡谷自2016年开始陷入亏损，2017年营收下滑并深陷亏损，股票一度“披星戴帽”。尤其在2017年，武汉凡谷的毛利率低至惊人的-9.78%，处境之难可见一斑。

能够再度稳固公司的核心竞争力和行业地位，殊为不易。这得益于该公司引入战略股东，始终在射频器件领域投资，并逐步取得了一些技术突破，使得业务逐渐有所恢复。如下图所示：

大富科技则开始了眼花缭乱的资本运作之旅。2017年2月起，该公司便不断停牌并发布资产重组公告，比较重大的，一是2017年拟以25.4亿元的对价收购湘将鑫全部股权，这是一家销售手机后盖、手机中框和小五金的企业，后在证监会关注下终止并购；2018年拟8.67亿元收购手机厂商重庆百立丰51%股权，后宣布放弃，并要求对方返还7000万元预付款。

据投资者报2018年6月发布的文章显示，深陷亏损旋涡的大富科技，2017年起6次变换并购标的以重组业务，最终确定了重庆百立丰。没想到，这笔交易依然失败。此外，投资者报还指出，大富科技与其大股东间的关联交易公告已高达44次，堪称“关联交易之王”。

收购百立丰失败后，大富科技的折腾并没有停止。通过资本运作和横向拓展，大富科技的主营业务一直在发生变动，决策“效率”之高令人叹为观止，业绩也随之剧烈波动。如下图：

仅在2021年年报中，大富科技就公示了终止柔性 OLED 显示模组产业化项目（承诺投资总额15.65亿元，实际投资2038.5万元），放缓了 USB3.1 Type-C 连接器扩产项目投资进度（承诺投资8.4亿元，实际投资3229.11万元），然后通过关联交易，收购了配天制造的部分股权。

来源：大富科技2021年年报

5G技术的威力

导致射频器件双雄6年来业绩波动，是多种因素共力的结果。其中一条暗线，是5G的威力，驱动射频器件技术变革，尤其是核心的射频器件滤波器。

从3G到4G时代演进，尽管也有运营商资本开支的周期波动，但两家厂商的经营整体来看比较平稳。但进入5G时代，基站对小型化、轻量化、低损耗以及性价比的要求提升，且通信设备商的技术路线不完全相同，使用的滤波器分为小型化金属滤波器和陶瓷介质滤波器。Massive MIMO和有源天线技术的运用，使陶瓷介质滤波器成为构造基站AAU 的重要技术方案之一。

陶瓷介质滤波器在原材料、制造工艺和关键控制点等方面都有了质的革新，随着大规模应用，不仅导致原有厂商洗牌，一批主营介质材料的厂商也趁机杀入，使得市场竞争无比激烈。

在这个过程中，传统射频器件厂商对是否坚持投资下去，与海外巨头技术竞争，甚至与产业链其他更具实力厂商竞争，并不是很容易做出选择。同样的情况，发生在基站天线领域，导致基站天线厂商选择了不同的发展路径。

可以看到，武汉凡谷坚持了“做世界最专业的射频器件”的理念，在熬过了最初几年的艰难时期，目前业绩走向平稳，未来有望随着该公司的技术突破而获得更好的市场机会。大富科技则在反复折腾之后，业务发展面临较大的不确定性——或者想象空间。

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